Verbriefung

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Verbriefung (englisch: Securitization) bedeutet die Schaffung von handelbaren Wertpapieren (englisch:Securities) aus Forderungen (= zukünftige Zahlungsströme) oder Eigentumsrechten im weitesten Sinne.

Beispiele für verbriefte Rechte sind Asset Backed Commercial Papers (ABCP), Mortgage Backed Securities (MBS) und forderungsbesicherte Wertpapiere (CDO).

In den letzten Jahren ist ein zunehmender Trend zur Verbriefung von auch exotischen Eigentumsrechten zur Erweiterung der Finanzierungsmöglichkeiten des Emittenten (Originators) zu beobachten.

Die Verbriefung geschieht häufig mittels sog. SPV's (Special Purpose Vehicles), Gesellschaften deren einziger Zweck die Emission dieser Wertpapiere ist und deren Aktiva aus den in diese Gesellschaft eingebrachten Eigentumsrechten besteht.

Die so verbrieften Rechte lassen sich weiter nach Risikogesichtspunkten aufgliedern und handeln. Siehe auch: Credit Default Swap

[Bearbeiten] Funktion

In einer Verbriefungstransaktion veräußert der Verkäufer (Originator) zukünftige Zahlungsströme an einen Käufer (SPV). Der Käufer refinanziert diesen Kauf durch die Emission von Wertpapieren auf dem Kapitalmarkt. Da es sich bei dem Käufer in der Regel um sog. Einzweckgesellschaften handelt, wird der gesamte Prozess durch einen Dritten (Arranger) beratend und vor allem strukturierend begleitet.

Um die Komplexität der zugrunde liegenden Zahlungsströme für die Investoren in die Wertpapiere greifbar zu machen, sind Ankaufskriterien festzulegen, die dafür sorgen, dass der Abverkauf der Zahlungsströme vor allem insolvenzrechtlich sicher ist. Aus diesem Grund sind häufig viele juristische Fragestellungen für eine Transaktion zu klären.

Des Weiteren werden immer ganze Portfolion von Zahlungsströmen verkauft und Rating-Agenturen sorgen durch verschiedene einzuhaltende Kriterien und Kennzahlen (Schwellenwerte) dafür, dass das Risikoprofil des Portfolios in vorab vereinbarten Grenzen bleibt. Werden diese Schwellenwerte durchbrochen, kann die Transaktion in der Regel ohne wesentliche Verluste für die Investoren beendet werden.

Da ein typisches Portfolio in der Regel nicht dem Risikoprofil der zu emmittierenden ABS-Wertpapiere entspricht, wird eine Risikominderung mit sog. Credit Enhancements eingeführt um dies zu erreichen. Dies kann zum Beispiel eine Warenkreditversicherung für Forderungen aus Lieferung- und Leistung sein.

Die Risikominderung und die gegebenenfalls rechtzeitige Terminierung einer Transaktion macht dieses Instrument für Investoren sehr attraktiv. In der Tat ist trotz der Komplexität der Transaktionen der erzielbare Zins meist deutlich höher als bei anderen Wertpapieren mit vergleichbarem Rating.

[Bearbeiten] Erfolgsfaktoren

Für eine ABS-Transaktion (Asset Backed Securities) sind folgende wesentliche Punkte zu Beachten:

1. Kontrollierte Zusammenstellung der anzukaufenden Portfolios nach den Eligibilitäts- und Limit-Regeln. Diese werden aufgrund historischer Forderungs-Performance definiert.
2. Implementierung der notwendigen Risikominderung durch geeignete Credit Enhancements.
3. Definition von geeigneten Risikokennzahlen und Eskalationsmaßnahmen
4. Kontinuierliches Reporting um Punkt 1., 2. und 3. zu überwachen.
5. Vertragliche Dokumentation der in den Punkten 1., 2., 3. und 4. festgelegten Rahmenbedingungen für die Ankäufe und das Servicing der Zahlungsströme.
6. Ablaufsichere Abwicklung der Transaktion.

Wenn die Zahl der im Portfolio verwalteten Zahlungsströme groß (>100) wird, muss diese Transaktion mit einer geeigneten Verbriefungs-Software verwaltet werden. Dies ist in der Regel bei ABCP-Transaktionen mit mittelständischen Handelsforderungen der Fall. Dort werden oft wöchentlich oder gar täglich mehrere Zehntausend Forderungen pro Transaktion verbrieft. Eine enge Kopplung der Verbriefungs-Software mit der Finanzbuchhaltung des Originators ist unumgänglich.

[Bearbeiten] Weblinks

• Acrys Consults Dokumentation über technologische Aspekte bei ABS-Transaktionen (Securitization Technologies)
• Das Reporting einer interaktiven ABCP-Transaktion mit Handelsforderungen kann unter (www.PoolArranger.com)
• Securitisation Consulting GmbH angesehen werden.